по состоянию на 25 января 2005 года

<<< Главная страница | < Назад

Темпы девальвации как ориентир инвестиционной предпочтительности

 

Евгений Быков,

аналитик ОАО «БелИнТраст-М»

 

 

Предусмотренное белорусским законодательством отнесение переоценки иностранной валюты на результаты хозяйственной деятельности привносит некоторые особенности в процесс выбора наилучшего инвестиционного инструмента. Дело в том, что в результате роста курса валюты у имеющих валютные активы предприятий увеличивается налогооблагаемая прибыль. Получается парадокс: с одной стороны, организация получает за хранение валюты в банке все тот же процент, а с другой – с течением времени вынуждена платить в качестве налога на прибыль постоянно увеличивающийся платеж в рублях.

По этому поводу можно возразить, сославшись на то, что по действующему законодательству суммы курсовых разниц списываются на финансовые результаты деятельности организаций ежемесячно в размере не менее 10% от фактической себестоимости реализованной продукции (работ, услуг). Однако даже при достаточно низких размерах фактической себестоимости и высоких темпах девальвации (уменьшающей в валютном выражении номинированную в рублях налоговую нагрузку на предприятии с течением времени) данная возможность, представляющая, по сути, налоговую отсрочку, спасает предприятие незначительно. Поэтому в общих рассуждениях мы не будем учитывать подобное обстоятельство

Что же делать владельцу валютного депозита? Снять с него деньги, обменять их на белорусские рубли и положить на «обычный» депозит? При ответе на эти вопросы следует опираться на различие в конечных целях инвестирования владельцев валютных депозитов: получение рублевой или валютной доходности.

Первая цель характерна для инвесторов, чьи уже имеющиеся или возможные будущие обязательства выражены в рублях. Они используют валюту для устранения риска неконтролируемой девальвации, которая может обесценить их рублевые сбережения. К данному типу можно отнести компании, ведущие бизнес исключительно на территории Беларуси, а также компании-экспортеры.

Вторая цель характерна для инвесторов, обладающих валютными обязательствами. Их риск – это риск невозможности приобретения валюты по устраивающему их курсу. К этому типу относятся компании, занимающиеся импортом и оплачивающие свои контракты исключительно валютой, а также некоторые другие организации, вынужденные иметь валютные активы (например, страховые компании).

Для наглядного разъяснения вышеизложенного построим график 1, горизонтальная ось которого отражает изменение темпов девальвации, вертикальная – доходности. За базовую величину берется поведение 10%-ного валютного депозита в зависимости от темпов девальвации.

Из графика видно, что если все генерируемые депозитом поступления рассматривать с точки зрения валютной составляющей (как это должны делать инвесторы второго типа), то очевидно, что с увеличением темпов девальвации получаемая от депозита отдача снижается. Ее максимум находится в точке, где темп девальвации равен нулю. Следовательно, для дальнейших рассуждений не имеет значения, какую ставку дает банк по депозиту. Заметим только, что при переходе темпов девальвации через значение 2,67% валютная доходность 10%-ного депозита уходит в отрицательную область.

Если рассматривать валютный депозит как инструмент, приносящий доход в рублевом эквиваленте, то с учетом девальвационного эффекта рублевая доходность растет пропорционально темпам роста девальвации.

На графике также отмечено изменение доходности депозита в случае, когда связанные с переоценкой курса платежи отсутствуют. В данном случае, естественно, рублевая доходность прирастает быстрее. Если рассматривать валютную доходность при отсутствии налогообложения переоценки, то она была бы представлена прямой, параллельной горизонтальной оси, т.к. приносимый депозитом валютный доход имел бы одинаковую величину в валюте вне зависимости от изменения темпов девальвации.

Учитывая вышесказанное, считаем необходимым рассмотреть изменение пересчитанной валютной доходности ГКО, приносящих 30% годовых в рублях, и валютного депозита со ставкой 10% в зависимости от изменения темпов девальвации и ответить на вопрос: при каких месячных темпах удешевления рубля доходность этих инструментов с учетом налогообложения переоценки сравняется?

На графике 2 мы можем проследить поведение доходности в зависимости от темпов девальвации. Снижение валютной доходности ГКО при увеличении темпов девальвации вполне естественно. Доходность валютных депозитов снижается в силу рассмотренных выше причин. Отметим, что доходность данных инструментов сравнивается при темпах девальвации равных 2,4%. Если темпы девальвации меньше, то ГКО приносит больший доход; если же темпы девальвации в месяц составляют более 2,4%, то предпочтительнее работать с валютным депозитом.

Проведя ряд дополнительных расчетов, можно просчитать темпы девальвации, сравнивающие доходность валютных депозитов с учетом переоценки и ГКО с различными ставками. Итоги расчетов представлены в таблице.

Таблица

Темпы девальвации, сравнивающие доходность ГКО и валютных депозитов